О перспективах рынка удобрений

Комментарий эксперта: финансовый обозреватель, магистр экономики,  ведущий программы “Рынки” на РБК ТВ Никита Макаров (узнать об эксперте подробнее) “О перспективах рынка удобрений”

Мир на пороге продовольственного кризиса, а необходимые фермерам удобрения продолжают дорожать. 

Мировые индексы цен на удобрения на исторических максимумах (с 2020 года цены на азотные удобрения выросли в 4 раза, фосфаты и калийные — более чем в три раза) и не собираются опускаться. То же самое происходит и с ценами на продовольствие.

В чём причины и какую стратегию выбрать инвестору?

Историческая справка

Прежде, чем перейти к разбору финансовых потоков и компаний производителей, давайте с вами посмотрим, что вообще такое в глобальном смысле удобрения

Вообще все удобрения делятся на четыре типа: органические. минеральные, бактериальные и стимуляторы роста.

В разных типах сельского хозяйства используются все виды, но именно минеральные в самых больших объемах применяют для промышленного растениеводства. Тут важно оговориться, что есть разные типы минеральных удобрений, включая магниевые или серосодержащие, но дальше речь пойдет в первую очередь про производные трех элементов:

• Калий;
• Фосфор;
• Азот.

Азот — один из самых распространенных элементов на земле, это газ, который находится в основе воздуха, которым мы дышим. В почве азот тоже есть, а именно в ее самом плодородном слое — гумусе. Плодородной считается почва, где не менее 9% гумуса, однако азотные удобрения позволяют успешно выращивать растения и там, где плодородного слоя не более 1%

Главные удобрения из азота:

• Карбамид;
• Сульфат Аммония;
• Аммиачная селитра.

Их получают из азотной кислоты с помощью аммиака и нагревания. Это довольно сложный и дорогой промышленный процесс 

Фосфорные и калийные удобрения получают из руд. В первом случае это апатиты или фосфориты, во втором — калийные соли. В своем первозданном виде оба этих элемента растениями не усваиваются. Процесс производства обоих видов подкормки — это череда сложных химических реакций. Он требует технологичного оборудования и,  — об этом мы еще позже поговорим, — большого количества энергии.

Потребители-производители-продавцы

Как всё устроено (почему цены растут)

Азотные, фосфатные, калийные — трейдеры ещё пока не высаживают рассаду на подоконнике, но уже разбираются в видах удобрений. Цены растут по нескольким причинам: 

• ралли в ценах на газ — главный ресурс для производства азотных удобрений
• летние штормы в Мексиканском заливе привели к временному закрытию заводов по производству удобрений
• государственные рестрикции, внешние: сначала под санкции попал Белоруськалий, после и российские производители удобрений (хотя США потом вывели российских производителей, признав удобрения товарами первой необходимости, но запреты ЕС сохраняются)
• внутренние рестрикции: Китай — крупнейший производитель фосфатных удобрений — ограничил экспорт; ограничивает экспорт и Россия с недавнего времени
• специальная военная операция на Украине добавляет неопределённости, на фоне её появляются и косвенные санкции: проблемы с перевозкой, нежеланием трейдеров и перевозчиков работать с российским сырьём
• логистические проблемы, разрывы в цепочках поставок так и не были решены со времён ковид пандемии

Место России

По данным Продовольственной и сельскохозяйственной организации ООН в 2021 году Россия была крупнейшим в мире экспортёром азотных удобрений и вторым по величин поставщиком как калийных, так и фосфорных удобрений.

Как со многими другими коммодитиз, мир за последние два десятилетия начал полагаться на российских поставщиков. В 1992 году после распада Советского Союза производство азотных удобрений в России составляло 4.9 млн тонн — примерно 7% мирового потребления по данным Мировой Ассоциации Удобрений. К 2019 году эта доля составляла уже 10%, а доля российских фосфатных и калийных удобрений в мировом потреблении — 8% и 20% соответственно.

Россия производит много, но потребляет мало. Китай же, напротив, является крупнейшим производителем и крупнейшим потребителем удобрений.

Среди производителей калийных удобрений, кроме России и Беларуси, можно выделить Канаду с долей в 40%.

Для фосфатных удобрений нужны месторождения каменного фосфата, максимальные скопления которых находятся в Марокко, но там нет производственных мощностей для переработки. На втором месте — Китай, который вполне может заняться и освоением Марокканских месторождений при удачной конъюнктуре. Месторождения фосфатов России не входят и в топ-10.

Но для энергоёмких азотных удобрений в России есть местный дешёвый газ, и это одно из главных конкуретных преимуществ российских компаний.

30% поставок России отправляется в Европу, другие крупные потребители — Бразилия, США, Индия, Индонезия. 

Кто зарабатывает — перспективы — риски

Основные игроки

Только на открытии Московской биржи после простоя почти в месяц акции производителей удобрений — ФосАгро, Акрон, КуйбышевАзот, — выросли более, чем на 50 %. А с начала пандемии в марте 2020 года и вовсе в 4-5 раз. То же можно сказать и про акции мировых производителей.

На рынке фосфоросодержащих удобрений доля “ФосАгро” в Европе — примерно 18%, в Северной Америке — 6%. Доля “Акрона” на мировом рынке примерно в два раза ниже, чем у “ФосАгро”, что тоже довольно значительно. “Уралкалий” занимает критические 20% мирового рынка калия, совокупно с “Белоруськалием” это почти половина, правда, акции этих компаний не торгуются на рынках.

ФосАгро экспортирует 70% своего производства, 18% в импорте Европейском (в потреблении 10-12%), около 6% в импорте Американском 

Крупнейший производитель фосфорных удобрений — канадская Nutrien 1 место в мировом производстве

Перспективы

Санкции негативны для продаж в Южную Америку, и не исключено, что именно по просьбе Бразилии США сделали исключение для удобрений из России: был риск провалить текущую посевную, что серьёзно ударило бы по стоимости продовольствия в штатах. 

Отказаться от трети поставок из России и Беларуси в моменте сложно, если вообще возможно. Но с другой стороны, основными потребителями являются Китай, Индия и Бразилия — они предпочитают более дешёвые и простые удобрения — калийные (сложные удобрения — выбор США и Европы).

Конечно, в моменте потребители будут искать замену российским поставщикам, а поставщики в свою очередь будут искать новые рынки сбыта. Азия поглотит все объёмы, но, естественно, с дисконтом не менее 10%.  Плюс сказываются косвенные санкции: например, морские перевозчики отказываются перевозить российское сырьё. 

Из-за встречных контрсанкций объёмы произведённого сырья российскими компаниями оказываются запертыми на домашнем рынке, гдя для них нет рынка сбыта и где ограничена искусственно цена, а значит их маржинальность будет снижаться, а доходы — выпадать.

У европейских импортёров в краткосрочном периоде может быть шоковый взлёт цен, дефицит, снижение урожайности, дефицит продовольствия, но в долгосрочной перспективе эффекты будут сглаживаться — импортные потоки можно перераспределить , где-то можно увеличить производство (в Германии собственное производство фосфорных удобрений).

Крупнейший норвежский производитель азотных удобрений Yara — у них не будет проблем с производством из-за цены на газ, впрочем, как не будет проблем с газом и у американских производителей.

Если логистические проблемы в ближайшее будущее решить не получится, то с дефицитом планируют справится запуском новых проектов, о которых объявили компании Anglo American, BHP: запуск новых проектов по производству удобрений назначен на 2025-2027.

Инвестору

Мультипликаторы у Mosaic и Nutrien недорогие. У остальных производителей — слабая ресурсная база, а большинство из них недоступны к покупке российскому инвестору: речь идёт о Anglo American, BHPIsrael Chemicals, Sociedad Quimica y Minera, Yara International.

ФосАгро и Акрон недооценены по отношению к мировому рынку на 40-70%, Уралкалий — кратно, но акций его не купить. Учитывая изоляцию российского рынка и санкционную политику запада, вряд ли цены ФосАгро и Акрона будут выравниваться в сторону мировых. 

Заключение

Учитывая ограничения на российском рынке, сейчас цены на акции производителей удобрений на московской бирже справедливые, покупать их есть смысл на коррекции. Дальнейший их рост возможен при продолжающемся росте мировых цен на удобрения. 

Цены продолжат свой рост, тк. цепочки поставок разрушены, в ближайшее время налажены не будут и до запуска крупных проектов BHP и Angolo American дефицит на мировом рынке удобрений сохранится, чему также способствуют протекционистские действия правительств России и Китая, нарастание геополитической напряжённости и проблемы с логистикой из-за удорожания и косвенных санкций. 

На Санкт-Петербургской бирже для российского инвестора доступны акции мировых производителей Nutrien, Mosaic и CF Industries Holdings. 

Учитывая высокие значения цен и мультипликаторов стоит быть осторожным, тк не исключено повторение ситуации 2008 года, когда цены резко упали из-за экономического кризиса.